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支持科创企业和注册制的 “他山之石”

摘要: 近年以来,随着中国证监会和上 交所一系列文件的发布,科创 板和试点注册制已渐行渐进。在此过 程中,了解和借鉴成熟市场利用股市 融资支持科创企业发展及注册制的一 些经验很有裨益。纳斯达克支持 科创企业发展的经 ...
 
       近年以来,随着中国证监会和上 交所一系列文件的发布,科创 板和试点注册制已渐行渐进。在此过 程中,了解和借鉴成熟市场利用股市 融资支持科创企业发展及注册制的一 些经验很有裨益。纳斯达克支持 科创企业发展的经验20世纪80年代以来美国科技产 业持续发展,尽管各交易所之间的竞 争日趋激烈,创建于1971年的美国纳 斯达克仍成为西方发达国家利用股市 融资支持科创企业发展的翘楚。纳斯达克全称"美国全国证券交 易商协会自动报价系统”是世界上 第一个采用电子交易并面向全球的股 票交易市场,股票买卖通过做市交易 商进行。做市交易商负责创造市场, 并可利用本身的股票库存保持交易持 续.有序和顺畅,也可作为保荐人。 纳斯达克拥有最市场化的发行申请制 度,上市申请时间一般是6 — 9个月, 对符合上市条件的企业快速审批,对 不符合上市条件的企业立即退市。一家公司上市后,必须达到一定的指标以维持上市地位,其中未达 到最低股价或最低市值或最低股东数 等要求是导致退市的主要原因。

       鉴于企业选择在某个交易所上市 不仅考虑上市标准,也会考虑上市成 本,因此纳斯达克的上市成本较低。 例如,在纽约证券交易所的入场费高 达50万美元,每年挂牌费基于上市股 份数目计算,最高达50万美元。而在 纳斯达克上市的入场费只需5万至7.5 万美元,每年挂牌费则约2.75万美 元,这也有助于吸引初始资金较少的 科创企业。
目前,纳斯达克正计划成立专门 的风险投资部门,将其之前一直进行 的为很多有需求的早期科技企业提供 科技和技术服务的职能规范化和公开 化,以进一步增强其在支持科创企业 发展过程中的作用和地位。

       香港吸引企业上市的主要优势有 五方面:1.法制完善,条例清晰,监 管透明度高,上市程序便捷,较易获 批,企业IPO申请递交后3个月就可 进入上市聆讯和招股阶段。2.成本可 控。港交所创业板的首次上市费和每 年挂牌费都是10万-20万港元。此 夕卜,港股IPO费用主要是保荐费.律师 费,约3000万-4000万港元,承销 费约3% - 7%。3.门槛较低。如创 业板没有盈利要求,只需过去两个财 政年度合计营业净现金流3000万港 元;上市时总市值不低于1.5亿港元, 公众持股市值不低于4500万港元等。 4.再融资便利。上市企业持有30% 以上股权的控股股东和管理层股东的 股份锁定期为1年,上市企业能够很 便利地进行再融资。5.香港市场资金 自由流动,境外投资者较多,有益于 企业树立国际品牌形象及提高在国际 上的声誉。

       为了吸引更多的科创企业来港上 市,港交所根据科创企业的贡献主要 是通过新理念.新思维和知识产权等 体现,无形资本比金融资本更重要的 特点,于2018年4月推出25年来最 重要的上市规则改革:允许尚未有盈 利或收入的生物科技公司和同股不同 权的新兴及创新行业公司来港上市, 以及便利中国境内及海外公司来港第 二上市。此外,港交所在2017年12 月重新定位创业板,使之成为独立市 场为中小企业服务,不再是转往主板 的踏脚石。2018年共有13家内地科技企业来港上市,包括小米和美团两 家同股不同权的公司和5家生物科技 公司,分别占当年218家新增上市公 司和101家内地来港新上市公司的6% 和 13%。证券发行注册制及其利弊分析国际上新股发行的主要制度是核 准制和注册制。注册制是在市场化程度 较高的成熟股票市场如美国.曰本.英国.中国香港等所普遍采用的一种发行制度。与核准制相比,注册制有明显的 事后监管属性。在注册制要求下,只要 证券发行人提供的材料满足基本要求, 不存在虚假.误导或者遗漏等现象.及 满足上市标准,就可以顺利上市。

       注册制必须具备一些配套机制.一是市场做空机制,使民间资本可以补充行政监督,形成市场力量,倒逼 上市公司守信和守法。二是退市机制, 不符合规则的公司必须退市。三是集 体诉讼制,当投资者因证券发行人在 注册文件中存在虚假或欠缺信息导致 投资损失,有权要求证券发行相关责 任人赔偿。纳斯达克和港交所都存在 这三种配套机制。

       注册制与核准制相比,发行企业 的上市成本较低,上市效率较高,对 社会资源耗费较少,资本市场可以快 速实现资源配置功能。但由于此制度 的定价决定权交给市场,因而对发行 人.证券中介机构和投资者的要求都 比较高,尤其是投资者需要对股票有 较全面的认识,缺乏股票分析能力的 投资者可能会面临巨额亏损的压力。 此外,由于科创企业的盈利前景较难 评估,科技变化也较快,导致这类股 票的波幅也较大。


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2019-4-19 13:35
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