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我国上市公司股利政策探析

摘要: 经过十多年的发展,我国股市发展迅速并渐渐发 展壮大,但和国外比较完备的股市相比,我国股市还 存在很大距离。上市公司股利分配不规范的现象仍然 常见。股市素有“经济晴雨表”之称,它在体现国民经 济増长速度与准 ...
 
       
         经过十多年的发展,我国股市发展迅速并渐渐发 展壮大,但和国外比较完备的股市相比,我国股市还 存在很大距离。上市公司股利分配不规范的现象仍然 常见。股市素有“经济晴雨表”之称,它在体现国民经 济増长速度与准确度上十分敏感,股指的变动受利 率、汇率以及经济、政治等的影响很大,而且还是投资 者的重要选择。怎样培育有序稳定的资本、货币市场, 保证我国股市的稳定发展,并促进我国社会主义市场 经济的深化发展,将具有十分重要的战略意义。而股 利分配作为公司保证收益的重要部分,和管理者、股 东、债权人等的利益以及公司未来发展有着密切联 系,也对整个股市的发展有着重要影响。本文在介绍 了股利政策与行为金融理论的基础上,分析了我国上 市公司股利分配存在的问题及原因,据此对我国上市 公司股利政策提出了几点参考建议,以对上市公司进 一步完善股利分配政策起作用,并引起人们对该问题 的重视。

      我国上市公司股利分配存在的问题及其原因

(一)存在的问题

1、 不分配以及少分配现象突出。我国股票市场有 “重投资、轻回报”的特点,投资者在股票市场中发放 资金,不仅可以获取相应利息,同时也能得到部分股 票利润,以弥补其资金所需承担的一定风险成本。但 是,我国依然有较大比重的上市公司存在少分配、甚 至不分配股利的现象。资本市场刚开始出现时,这一 比重还只有较低的10%,例如,1993年、1994年的不 分配公司比重分别8%和7.4%,而到1995年,这一比 重上升到了 17.2%,这种増加趋势一直持续到1999 年,不分配公司数目为564家,将近占了总数的60%。

2、 股利支付率低。股利分配发放数额占公司盈利 的百分比,即股利支付率是衡量我国股利分配现状的 指标之一。其中,每股股利/每股收益+股利支付率+留 存利润率=1,上市公司如果想提高留存利润率,则需 要降低股利支付率。虽然在股权分置改革后我们国家 上市公司不分配现象得到了缓和,但是与成熟资本市 场相比,却差距较大,由于存在较多的不分配公司,这 直接降低了我国的股利支付率。事实上,我国的股利 支付率不仅仅远小于发达资本主义国家,而且与某些 发展中国家(如菲律宾、印度)相比也存在一定差距。

3、 股利分配形式多样化。发达资本主义国家的股 利支付方式一般有两种:派现和送股,主要以现金方 式分配股利。然而,我国上市公司除了派现和送股这 两种方式以外,还包括派现并送股、派现并转増、送股 并转増以及送现并转増和派现。需要强调的是,现金 股利在我国不是主要的股利分配方式,这主要是因为 在我国许多上市公司存在资金匮乏问题,股票收益率 会比银行存款利率低,从而使股票在市场上失去投资 吸引力。

4、 上市公司股利政策缺乏稳定性。从国际股票市 场看,更多上市公司会更倾向稳定的股利政策,即公我国上市公司股利分配存在的问题及其原因

(一)存在的问题

1、 不分配以及少分配现象突出。我国股票市场有 “重投资、轻回报”的特点,投资者在股票市场中发放 资金,不仅可以获取相应利息,同时也能得到部分股 票利润,以弥补其资金所需承担的一定风险成本。但 是,我国依然有较大比重的上市公司存在少分配、甚 至不分配股利的现象。资本市场刚开始出现时,这一 比重还只有较低的10%,例如,1993年、1994年的不 分配公司比重分别8%和7.4%,而到1995年,这一比 重上升到了 17.2%,这种増加趋势一直持续到1999 年,不分配公司数目为564家,将近占了总数的60%。

2、 股利支付率低。股利分配发放数额占公司盈利 的百分比,即股利支付率是衡量我国股利分配现状的 指标之一。其中,每股股利/每股收益+股利支付率+留 存利润率=1,上市公司如果想提高留存利润率,则需 要降低股利支付率。虽然在股权分置改革后我们国家 上市公司不分配现象得到了缓和,但是与成熟资本市 场相比,却差距较大,由于存在较多的不分配公司,这 直接降低了我国的股利支付率。事实上,我国的股利 支付率不仅仅远小于发达资本主义国家,而且与某些 发展中国家(如菲律宾、印度)相比也存在一定差距。

3、 股利分配形式多样化。发达资本主义国家的股 利支付方式一般有两种:派现和送股,主要以现金方 式分配股利。然而,我国上市公司除了派现和送股这 两种方式以外,还包括派现并送股、派现并转増、送股 并转増以及送现并转増和派现。需要强调的是,现金 股利在我国不是主要的股利分配方式,这主要是因为 在我国许多上市公司存在资金匮乏问题,股票收益率 会比银行存款利率低,从而使股票在市场上失去投资 吸引力。

4、 上市公司股利政策缺乏稳定性。从国际股票市 场看,更多上市公司会更倾向稳定的股利政策,即公司利润的起伏基本上不会引起股利支付率的波动,管 理者相信公司只有在较高股利水平下,利润的増加才 能带来股利支付率的提高,才能实现新的股利均衡, 否则利润的变动并不能对股利支付率产生任何影响, 即使公司亏损巨大,管理者也会保证股利支付率的稳定性。然而,我国上市公司极度缺乏稳定的股利政策, 投资者基本无法知道和掌握公司的股利政策,所以对 股票投资缺乏吸引力。

5、   分红不足与过度分红现象并存。我国上市公司 一直都存在分红不足的现象,直到2000年国家出台 了《再融资与现金分红挂钩》政策,很多上市公司才开 始实行微量分红,但每股股利仍然很小,分红不足的 现象几乎没有得到改善。

        对我国上市公司股利政策的建议,合理分配股利需要完善上市公司的治理结构。具 体而言,主要涉及以下几个方面的改进:

(一) 限制上市公司不分配。发达资本主义国家的 上市公司往往把更多盈利来支付股利。如,美国的上 市公司通常支付税后利润的50%~70%左右于股利。 所以我国需要强制要求盈利不用于分配的上市公司 披露其不进行分配的原因,并限制一些公司过多留存 盈利,保证投资者实现合理回报。

(二)明确股利价格,提倡现金分红。把股票作为 股利支付方式时,必须明确每股价格,此价格和每股 面值不同。我国的法律应该学习国外先进金融市场经 验,保证价格平等,实现公司未来长远发展。此外,现 金分红一般是大多数上市公司的主要分配方式,像股 票回购这种非现金分红的方式并不是很受欢迎。

(三)鼓励上市公司实现股利分配的新均衡。根据 发达资本主义国家上市公司的成功经验,鼓励我国上 升公司设立目标分红率,依据公司盈利水平的进步, 提高股票派现率,从而把股利支付调整到预期的目标 分红率。这势必会提高投资收益的可预期性,吸引投 资总量,从而避免大股东利用股利分配方案掠夺小股 东的利益。总的来说,我国应完善相关鼓励政策,鼓励 上市公司设立目标分配方案,以帮助上市公司实现股 利分配均衡。

(四)限制股本扩张的比例,加强保护股利分配的 请求权。把配股比例和分红比例联系起来,降低公司 股本扩张的速度,稳定每股收益的提高,同时允许并 鼓励一部分股利水平较高且有发展潜力的公司以分 割股票的形式扩大其外部股票数量,提高其资金流动 性。以兼顾公司和股东,均衡股东长期和短期利益为 准则。限制不分配和过度分配,以实现公司发展和保 证股东利益为目的,董事会所制定的利润分配政策, 必须对所有股东平等对待。

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本文作者
2019-4-16 11:31
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