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“快变量”与“慢变量”

摘要: 管是一级市场、二级市场,还是实业,环 4^境始终是影响投资的第一要素。不仅要关 注月度经济数据、政策等“快变量”,也不能忽 略人才红利、技术进步等“慢变量”。2019年, 我们究竟面临的是什么样的内外部环境? 2 ...

        管是一级市场、二级市场,还是实业,环境始终是影响投资的第一要素。不仅要关 注月度经济数据、政策等“快变量”,也不能忽 略人才红利、技术进步等“慢变量”。2019年, 我们究竟面临的是什么样的内外部环境? 2018年 的投资市场惨淡,全球范围内罕见地出现绝大多 数资产类别负收益状况,例如A股下跌25%, 发达国家股市出现大幅震荡。在送别“失落的 2018”之后,2019年的宏观面仍面临更大的挑战, 但这种挑战并不意味着悲观。

        政策是第一变量。如是金融研究院院长、如是资本创始人管清 友在接受《经济》记者采访时表示,政策永远是 企业最需重视的第一变量。“过去几十年,金融监管遇到很多实质性挑 战,经历了非常曲折的过程。整个金融监管在改 革开放40年里,一直都在变动。随着市场经济发 展,监管的手段和方式出现很多变化,也出现了 很多风险。上个世纪90年代中后期那一轮金融风险中,广国投破产、粤海重组、海发行倒闭清 算……”管清友表示,对企业家来讲,一个基本 的教训是:政策永远是企业最需重视的第一变量。 企业必须考虑政策、监管的影响及外部环境的变 化,否则就会“一将功成万骨枯”。

        第一,供给侧改革红利正在消退。中国的供 给侧结构性改革出现了一个很大的问题:去产能 淘汰的大部分产品是民企产品,环保风暴也导致 很多民企被关闭,引起上游产品的价格上涨,很多国企表现良好,上游大宗原材料表现较好。但 这种情况将随着总需求的下降逐步消退。

        第二,基建投资拉动经济越来越难。过去依 赖“铁公基”的投资拉动经济已经不现实了,在 4万亿的时候,很多企业盲目扩张产能,结果陷 人到高杠杆或产能过剰境地,现在企业吸取经验不会过于盲目。

        第三,“抢出口”的效应将被逐渐弱化。

        第四,金融下行还在继续。金融下行周期不 是一两年就可以结束的,都是以10年为单位。上 轮金融下行周期自2008年开始,2016年才算结束。 这一轮至少还要3年-5年,资本寒冬确实是存 在的。

        第五,房地产将进人大分化期。按照现有土 地制度和区域发展不平衡性,一二线城市房价还 有上涨的空间,不会出现东京那种20年连续下跌 的情况,三四线城市面临去库存困境。而从长周 期来看,管清友表示,中国企业家也不用太担心, 全球最大、最赚钱的市场仍然在中国,越南、印 尼等东南亚国家市场,根本替代不了中国。

       “但问题在于,创业公司管理100亿元和管 理500亿元是两回事,能管好100亿元,不一定 就能管好500亿元。都说二级市场有希望,希望 主要有两点:第一,低估值;第二,科创板。股 票市场现在的估值太低了。现在估值体系正在重 构,从发行制度角度讲,从审批制到核准制,今 年要落地注册制。”管清友说。中国的上证指数、深证指数、创业舨指数估值 在国际市场里都不算高,形成了美股高估值、中国 股市低估值并存的现彖。马太效应凸显从微观角度看,投资市场也面临大洗牌过程, 优质项目越来越少,头部化现象越来越明显。越 来越多LP把钱投给头部项目,这也是资本寒冬 里的正常状态。项目端和机构端会相互影响,马 太效应就越来越凸显,大的项目、优质的项目也 越来越愿意找明星资金人股,可以互相加持。中国外部发展环境也在发生很大变化。中国 的上证指数、深证指数、创业板指数估值在国际 市场里都不算高,形成了美股高估值、中国股市 低估值并存的现象。管清友表示,科创板能够为 整个市场带来一波热潮,在未来有两个意义:第 一,注册制;第二,在注册制之下,实现科技企业、 独角兽企业公允的市场定价。

       “慢变量”带出新机遇在国内私募股权方面,宜信财富资产配置策 略研究负责人侯琳向《经济》记者表示,随着中 国经济增速放缓,‘‘科技创新”成为新的时代红利, 一级市场估值的持续调整带来优质资产的投资机 遇。与此同时,资金面持续收紧,导致行业加速 分化,头部GP竞争优势增大,股权投资逐渐从 短期“价值发现”走向长期“价值创造”,专业 投资判断与精细化的投后管理是提升收益的关键。在海外私募股权方面,因国内宏观经济依然 具有较高的不确定性,中小型市场的估值相对合 理,并有更大的业务提升空间。在资本市场方面,2018年是整个资本市场 相当困难的年头,这种波动性和不确定性会延续 到2019年。优化策略配置来分散投资组合风险显 得更加重要。在股票投资方面,可期待优秀股票 多头和阿尔法收益基金会有较好的表现。2018年 股票量化基金因交易环境的改善优势逐步显现, 2019年或迎股票量化策略的真正春天。

        国内无风脸利率仍有下行空间,而巨 国内政策吹暖风将有助于市场风脸偏好提升,权益 的相对优势配置价值将进一步凸显。地产销售数据在2019年一季度仍有下行压力。 对应的国内宏观政策偏松,但力度受制约。货币 政策仍然以降准为主。美联储退出加息前,央行 降息概率较小。财政政策受到地方债务约束,以 发行特别国债、区域性建设为主。减税降费将是 财政发力的另一条主线,实质性力度及有效性仍 待观察。“2019年虽然经济下行拖累A股盈利增速 可能出现负增长,但当前权益市场估值已部分 包含了对今年低增速的预期,另外去年市场经 过中美贸易战悲观的预期调整后,股票市场已 经释放出极大的风险预期。”翁启森说,目前 无论是纵向在国内大类资产的配置,或是横向 比较世界主要权益市场,国内股票市场都具有 低估值的资产配置吸引力。全年看,国内无风 险利率仍有下行空间,而且国内政策吹暖风将有助于市场风险偏好提升,权益的相对优势配 置价值将进一步凸显。另外,监管对稳定资本市场、促进直接融资、 承担“高质量发展”重任有一定诉求。中央经济 工作会议要求“打造有活力、有韧性资本市场”。 科创板的推出也将进一步抬升市场预期。全 球指数都将进一步增加中国权益市场在全球市场 的配置比重,外资、险资等长期资金的参与流人 有助于稳定市场在合理区间。

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本文作者
2019-4-16 09:49
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