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信息不对称条件下的外汇市场宏观审慎管理

摘要: 在异质性预期汇率决定模型中,交易者在每一 期根据上期的投资策略收益,在理性的基本面投资 策略和投机性交易策略之间进行投资策略选择。信 息对称的情况下,央行完全清楚交易者当期选择的 投资策略,并以此为依据, ...

        在异质性预期汇率决定模型中,交易者在每一 期根据上期的投资策略收益,在理性的基本面投资 策略和投机性交易策略之间进行投资策略选择。信 息对称的情况下,央行完全清楚交易者当期选择的 投资策略,并以此为依据,针对当期采取投机交易策 略的投资者进行信贷限制。但是,实际情况中,投资 者不会提前披露其当期的投资策略。也就是说,在 实际情况中,由于存在信息不对称,货币当局对于本 期投资者即将采取投机性交易策略还是基本面交易 策略并不知情,因此无法使用信息对称的宏观审慎 管理模型。因此,在本节中,我们将构建信息不对称 条件下的宏观审慎管理模型,对信息不对称条件下 货币当局的汇率管理进行理论分析。

       针对信息不对称噪声交易外汇市场的基础宏观 审慎管理有两层触发机制:其一,投机性交易者占比 扩大;其二,有噪声交易记录的投资者当期杠杆率过 高。当这两个条件同时具备时,央行便针对该部分 投资者进行宏观审慎管理。但是,当市场投机性交易者占比不大时,市场的 投机氛围并不强,此时市场仍然具备一定的自我调 节能力,因此可以等待市场进行自我修正。但是当 市场投机性交易者占比已经较大时,汇率对基本面 汇率的偏离将在投机性资本的推动下进一步扩大, 此时监管当局有针对性地去杠杆打击可以有效地控 制住投机性资本的扩张,防范汇率泡沫进一步扩大。因此,我们进一步完善信息不对称条件下的宏 观审慎管理模型,为执行宏观审慎管理的触发机制 增加一个条件,即投机性投资者的市场总体占比。 通过进一步对去杠杆监管时机进行限制,使得央行 需要进行监管的频率进一步降低。但是市场风险较 大时仍然有及时而有针对性的降杠杆约束,货币当 局仍然可以有效地控制市场风险。
我们将这个模型命名为信息不对称条件下的 “权重区间宏观审慎管理模型”,权重区间指的是投 机性交易者占比,即当投机性交易者占比超过一定权 重时,央行对信息不对称外汇市场进行宏观审慎管理。

       基本面预期与噪声交易外汇市场的汇率走势对比,我们首先对比基本面预期的理性外汇市场和存 在噪声交易的异质性预期外汇市场的汇率走势。如 图1所示,由于存在进行技术分析的投机性交易者, 噪声交易外汇市场波动幅度大幅增加。在外汇市场 基本理性时,汇率波动主要由基本面信息的冲击造金融理论与实践成,而当外汇市场存在噪声交易时,外汇市场汇率波 动不仅取决于基本面信息的变化,还受到市场投机 情绪的左右,因此,呈现出较大的非理性波动。基本面预期外汇市场和 嗓声交易外汇市场的汇率走势对比 (二)信息不对称条件下的宏观审慎管理模型 按照理论部分叙述的监管规则,我们模拟出在 同样的随机情况下,针对信息不对称外汇市场进行 宏观审慎管理后,汇率的变化情况如图2所示。其 中,虚线是没有宏观审慎管理时的汇率走势,黑实线 为央行对信息不对称外汇市场进行宏观审慎管理后 汇率的走势,灰色实线为基本面汇率走势。我们可以看出,由于存在不参考基本面信息进行 交易的噪声交易者,汇率市场的波动远高于基本面 汇率的波动水平,外汇市场存在较大的投机泡沫。 在进行了宏观审慎管理以后,由于投机性资本的使 用受到了约束,汇率泡沫出现的频率降低,泡沫程度 也相对于没有监管时有所下降。因此,宏观审慎管 理可以有效地降低市场风险。货币当局的宏观审慎 管理有助于汇率更好的自我调整,使得汇率更加接 近基本面信息决定的汇率水平。
信息不对称外汇市场的 权重区间宏观审慎汇率走势 我们按照理论部分的权重区间宏观审慎管理规 则对市场中有历史投机行为的交易者进行监管,并 模拟在此种情况下汇率的走势如图4所示,其中Wc= 40%。图4中,虚线代表了没有任何监管时,信息不 对称噪声交易外汇市场的汇率变化情况,黑实线代 表了货币当局对外汇市场交易者进行权重区间宏观审慎管理后的汇率的变化趋势。从图4中,我们可 以看出,类似基准宏观审慎管理模型的效果,权重区 间宏观审慎管理模型可以有效地实现防范汇率泡沫 风险的作用。虽然当信息不对称外汇市场受到冲击时,监管与否不决定汇率是否波动以及波动的方向, 但是否得到央行的管理却对于汇率的波动幅度有较 大影响。

       在信息不对称的噪声交易外汇市场施 行宏观审慎管理可以将汇率的波动率降到无干预汇 率的66%,因此对于防范汇率大幅震荡效果较为明 显。权重区间宏观审慎管理在降低汇率波动率、防 范巨大汇率泡沫风险的效果上与基础的宏观审慎管 理模型几乎一致。

       经过反复模拟,我们的统计数据显示本文的结 论基本稳健。针对信息不对称的异质性预期外汇市 场,宏观审慎管理可以起到防范外汇市场风险的作 用,而信息不对称外汇市场的权重区间宏观审慎管 理模型的管理成本更低但是效果接近,是最适宜实 际中使用的管理模型。

       我们构建了信息不对称条件下的宏 观审慎管理模型。通过在信息不对称的外汇市场中 引人宏观审慎管理,央行可以有效减少汇率非理性 波动,使汇率能够更有效地反映基本面信息,起到调 节内外均衡的作用。

       为了使得模型更具有实践意义,我们改进模型 为信息不对称条件下的权重区间宏观审慎管理模 型。中央银行仅在投机性交易者占比超过一定程度 时,对上期具有投机行为的交易者进行贷款限制。

       与基本的信息不对称宏观审慎管理模型相比,权重 区间宏观审慎模型的监管成本较低,给予市场的自 主权更大,具有较强的可实现性。使用蒙特卡洛模 拟,我们对汇率在不同模型下的走势进行了比较,发 现由于存在投机性交易者,实际外汇市场的汇率波 动幅度大于基本面预期外汇市场下的汇率波动幅 度。

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本文作者
2019-4-15 13:59
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